本周五开始，日本大阪G20峰会将会开幕。

跟去年阿根廷峰会一样，本次峰会备受全球资本市场关注。从某种意义上说，本次峰会传递的信号将显得更为重要。

尽管两次峰会相隔的时间仅半年，但国际经济局势和大国博弈情况已经发生了较大改变。

如下这些显而易见的九个变化值得大家重视：

1）美国经济已经更加确定地即将进入衰退周期。

2）中国经济一季度展现了“强劲”反弹，尽管二季度再次陷入“回调”。

3）全球经济增长陷入乏力阶段，进而引发全球央行的“降息潮”。

4）从周期阶段来讲，中国经济相比美国，更早进入下行阶段，这意味着可能更早反弹。

5）中国经济的宏观杠杆率于一季度显著回升，并在接下来的周期中料难下降。

6）美国在全球更大范围内挑起贸易冲突。

7）美国挑起的贸易冲突，尤其是与中国的冲突，开始更为敏感地计价入美国股市，且美国股市对即将到来的经济衰退更加敏感。

8）相反，中国股市对贸易冲突的计价显得更为充分。

9）美国总统换届选举更加临近。

根据这些新的情况，我们不难发现为何在6月18号中美两国领导人的电话通话是经由美国总统特朗普主动提起的。

时日至今，美国在中美贸易问题的博弈当中，势头相较于去年的峰会前，明显削弱。这主要是由美国经济周期往前演进所决定的。

正如此前市场一致对两国经贸问题前景感到悲观时我所分析的那样，基于以上几大变化，磋商并没有“崩”。换了一些形式，暂停了一段时间，最终还是要往“合则两利”的大方向发展。大方向没有变，也不能变，不管过程中有什么曲折。

当中的曲折，理解成双方充分交换心理“筹码”的动态博弈过程，并无不妥。不可因一时的困难和挫折，就对前景过于悲观，这是不客观理性的判断，属于“感情用事”。

放到资本市场，大家的悲观，反映到资产价格就是风险资产被抛售，价格下跌，而避险资产价格上涨。这是全球债市和黄金最近大涨的一个重要原因。当然，黄金债市大涨从周期趋势上，更与经济周期进入衰退相关。

基于以上新的变化，我认为本次峰会两国会面的结果和概率如下：

1）达成有限几个“老问题”之外的较为全面的共识，剩余的中国输美商品不再加征关税，且双方已经加征的关税有计划地取消，“老问题”继续谈，35%。

2）达成框架和原则性的共识，剩余的中国输美商品暂不加征关税，但维持已经加征的关税，具体协议继续谈，60%。

3）几乎达不成任何共识，5%。

以上三种情景，其实前两个本质上是同一种情景，只是“积极”的程度有所差异。因为已经有了18号晚上的电话，第三种情况的出现几乎可以界定为“小概率事件”，几乎不会发生。

相较于市场的主流看法，我对结果的看法显得更加乐观一些。这就是我在18号通电话之前就坚持看好，提示各位“不可过度悲观，机会正在酝酿”的重要原因。

事实上，早在通电话之前，我就在市场里不断买入风险资产，以仓位来支持自己的观点。

如今，三种情景对应的，是不同的资本市场的反应。

第一种情境下，全球风险资产还将迎来一波幅度较大的反弹，且不会是“一日游”的行情。

因为这种情形，是超越大部分人的预期的。换句话说，这样的结果，并没有被计价入（price in）现在的资产价格。从基本面的角度，这种情况也将改变目前全球经济增长乏力的现状，至少对经济周期本身的衰退提供一定程度的缓和和对冲。

第二种情景下，对资本市场的影响是中性。

事件本身并不会再对资产价格造成额外冲击，因18日的电话之后，已经计入了此种预期。资产价格的走势，将主要受各国经济基本面和政策面的驱动。

第三种情境下，全球风险资产将遭遇重创。

情况正好与第一种情景相反，通电话的效果也将被悉数回吐，全球经济将加快进入衰退周期。

总之，美国已经不再是去年的美国，中国也不再是去年的中国。美国正在“变得更糟”，而中国已经“很难更糟，甚至在触底回升”。

双方的博弈局势，一目了然。